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高志堅
明報經濟版助理總編輯，近年愛上觀察中國經濟發展，相信你同我身家多少，將要視乎中國經濟走向。 |
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2010-01-25 10:01 發表
文章類別：
內銀股
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水泥股
內銀集資為地方埋單？
高志堅
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內銀的大型集資計劃千呼萬喚始出來。中國銀行（3988）周五晚發通告，指會召開特別股東大會，通過發行不超過20％的A股及H股，同時發行可換A股的400億元人民幣可換股債券，集資總額最多2700億元。
跟奧巴馬的打擊銀行大計一樣，中行一紙通告最大的問題就是沒有細節。到底中行請股東批准發行20％新股，代表著要集資多少呢？傳聞中的中行集資規模，由最初1000億元減至200億，後來又增至500億。但怎樣也沒想過達2700億元的。當然大家都知請股東通過，不代表要用盡這集資金額，但正因如此便出現極不明朗的情況。
筆者在去年10月底在本欄曾經提出，持有內銀股至今年便要小心。當時的主要考慮是去年初的天量放貸，至今年下半年可能會有愈來愈多人關心其質素。但隨著總理溫家寶在剛發表的政府工作報告（徵求意見稿）中提出，首季六大工作重點之一，是要清理地方政府融資平台之後，這個內銀的包袱開始受人注意。
內地規定，地方政府不能發債券。但08年底開始推出的4萬億元刺激經濟方案，其中大部份涉及地方政府的基礎建設。地方政府在缺乏資金之下，只好透過成立公司，來向銀行融資。這些公司便是融資平台。
美銀美林上周的報告指，發改委透露地方政府融資平台債務高達6萬億元人民幣，比起全國商業銀行的資本金還要多。而這些融資平台持有的基建項目，很多根本沒有收入。地方政府只好靠賣地收入來還債，一旦市場逆轉，這些融資平台的還債能力便會成疑。
目前借錢給這些地方政府融資平台的，主要是省市級的銀行，因為地方政府較易操縱它們。但美林分析員David Cui提出了一個很有趣的觀點，他指銀監會要求大型銀行集資，提高資本充足比率，可能是為了未來一兩年、要接管因為地方政府爛帳而倒閉的省市銀行作準備。換句話說，可能中央早已準備由大型銀行集資，來為地方亂借錢埋單！
內銀股價確實已跌至頗吸引的水平，再跌可能會有反彈，但今時今日投資內銀，不能不提防信貸風險。
現時內地各大銀行相信對地方政府融資平台已滿有戒心，銀監會要求嚴限這類貸款，將會令地方政府的新基建投資暫停。摩通最近出報告，以固定資產投資今年勢急降溫為理由，降低鋼鐵股、機械股，包括重汽（3808）及濰柴（2338）的評級。同一道理，水泥股亦會受累。大家在跌市中撈底時，宜考慮這些因素。
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